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2016

5年内国际原油价格很难回到80美元-国际原油期货价格分析新方法探究

纽约原油期货价格从1998年10月的每桶8.57美元最高涨到2008年4月的147.27美元,近期由2014年5月的107.73美元高点急速下跌到2016年1月的最低26.19美元。国际原油期货价格的暴涨暴跌牵动着全世界的神经,各国宏观经济、外汇市场甚至国际关系都因此发生深刻变化。国际原油价格的凌厉走势,打破了西方经济学教科书中关于“价格由供需决定”的理论,因为仅从世界原油供需的基本面出发,无法解释这种犹如中国A股似的极端、怪异走势。分析原油价格的走势,也要抛弃供需决定价格的固有思维方式,探索一种新的分析方法

1.国际原油价格分析新模型

作者在《财富的秘密》一书中提出的价格水池分析模型,同样适用于分析国际原油价格。下面简单介绍一下该模型的主要内容。

1.1价格不由供需总量决定,而由定价成交量确定

以前西方微观经济学教课书上说,价格是由供需决定的。这话不全对,供需总量并不决定价格,价格是通过定价成交量确定的。

定价成交量:市场价格的形成,不是由全部存量商品确定的,而是由一小部分已经成交的商品确定的,这一小部分商品就是定价成交量。

例如,一个城市有1万套房子,其中在一个月内只有2套交易卖出了,那么这个城市当月的房价就由这2套房子的成交价决定。这也是前些年一些房地产开发商捂盘惜售的原因,可以制造房源紧缺的错觉,造成抢购,拉抬价格。

股票也一样,一只股票有1亿股流通股,当日成交了5万股,其中临近收盘只有100股成交,当日股票收盘价格就是由最后的100股确定。这决定了拉抬一只股票价格,不需要很多钱,如果想卖的人很少,只需要很少的钱就能在尾盘把股价拉上来。这也是为啥市场上的小盘股容易暴涨的原因。资本市场上只有成交量和价格是骗不了人的,是最真实的,其它参数指标只能用来参考。

1.2决定价格的最直接因素

价格形成的第一个决定因素:是一定时间内,买方与卖方力量的对比,这一因素决定了市场的成交量和价格涨跌。如果买方大于卖方,就会上涨。这是最直接的因素,其它都是间接原因。而影响买卖(也叫多空)双方力量的直接因素是心理,也可叫信心,在2008年金融危机时,温总理说了一句“信心比黄金还重要”。就是说当市场内形成恐慌情绪时,容易出现踩踏事件,这时政府就要出手稳定市场信心,至于出手的方法就见仁见智了,有市场方法、有行政方法、有法律方法。基本面、题材、概念等都是距离较远的间接因素,只有变成真实的买卖意愿后才能起作用,如果没有传导到买卖的执行动作,对价格涨跌没有任何作用。

同一时间内流入市场的货币量是决定价格的第二个因素,如果买卖双方力量没有变化,而货币供应量增加了,价格也会上涨。前面说,供需总量不决定价格,针对定价成交量的供需才决定价格。这要有个前提:那就是一定时期内,进入某物品定价交易区内的信用货币(纸币和电子货币)没有变化,即没增加也没减少。货币供应量增加,也可以看作是买方力量的增强。

1.3价格是可以被人为影响和操纵的

西方经济学理论认为在有效市场也就是完全竞争市场,在信息完全对等,可以自由进入退出,市场主体没有形成垄断,竞争十分充分等条件下,价格是由供需决定的,市场价格能够反映供求关系,资源配置能够达到帕累托最优状态。

稍有经济常识的人都知道,在现实中以上情况并不存在。在世界上,只有小麦、玉米、大豆等期货市场,才近似是完全竞争市场。大部分商品价格不是由市场参与方充分竞争形成的最优价格,是可以被人为影响和操纵的。影响和操纵价格可以通过以下五种手段:

一是影响供给

影响供给可以有很多手段,以石油为例可以影响产油区的地区局势,主要是动乱战争等手段;也可以通过供应方的价格联盟OPEC操纵价格,可以增产也可以减产;可以通过媒体虚报新的储量和发现来影响价格;还可以通过出售原油库存来影响价格。就是通过多种手段,影响暗示你:供应很充足或供应很紧张。以前房地产开发商的捂盘惜售就是拉抬房价的主要手段,本来有1000套房子没卖出去,但是开发商每天只拿出2套来卖,人为制造房源紧张的假象,造成消费者排队抢购的局面。

二是影响需求

影响需求可以通过媒体渲染市场主要需求方经济下滑或扩张,暗示需求减少或增加;可以鼓吹和渲染替代产品的大规模应用,页岩气和新能源是石油和煤炭价格的杀手;可以通过“权威”市场研究报告推断预测未来需求的减少或增加。

三是影响货币供应量

通过上图可以看出,在供求关系力量对比不变的情况下,货币量增加或减少也能影响价格涨跌。流入定价交易区间的货币量增加,价格会上涨,流入定价区间的货币量减少,价格就会下降。而流入定价区间的货币数量,是可以人为通过媒体、舆论、炒作来影响的。

四是影响货币流出量

同理,流出定价区间的货币量一样也会影响价格。流出定价区间的货币量也是可以人为影响的,可以通过唱多其它投资领域的舆论将资金引导到替代投资领域,也可以通过唱衰某投资领域,加大资金流出量。做这个事,就需要媒体和专家名嘴的配合了。有影响力的专家是可以影响投资流向和资产价格的,前提是相信他的人足够多。

五是主力大户直接操纵价格

这是最直接的方式,也是最粗暴和没有技术含量的方式。炒过股的人都知道,股票价格不是由散户决定的,而是由主力大户决定的。这也是西方经济学理论中垄断型市场的特点,这是一种无效市场。西方经济学目前已经认可这个观点,但是国内的一些专家还是坚信价格是不可操纵和影响的。

操纵和影响价格的手法很多,基本可以归入以上五种类别里。

2.上一轮国际原油价格上涨的主要原因

根据以上模型,可以分析出国际原油价格上一轮(2002—2014)上涨的主要原因。

2.1美元超发,美元持续贬值,世界经济在扩张周期

从图1可以看出,国际原油价格是从2002年底开始突破前期平台,开始单边上涨的,在经过2008年的全球金融危机之后持续在100美元附近盘整近5年,于2014年下半年击穿前期低点开始单边掉头向下。这与美元指数的走势十分相近,如图3所示,美元指数从2002年开始走低,到2014年下半年开始走强。国际油价与美元指数有很强的负相关性,这十份符合图2的价格水池预测模型。因为实体经济中对原油的供需不会首先剧烈变化,而是跟随原油价格的变化而缓慢发生变化。国际油价断崖式的涨跌,只有从图2中的货币量来解释才能说通,也就是流入定价交易区的水量大小决定了油价的涨跌,这是最主要的原因。从2002年开始,美联储开始释放流动性,美元开始超发走弱贬值,这将世界经济带入扩张周期,这是国际油价上一轮(2002—2014)上涨的主要原因。

2.2中国经济快速扩张,从基本面到情绪面同时支撑国际高油价

2001年中国加入WTO,以来料加工和鼓励出口为导向的国内经济快速发展,GDP总额快速增增长,在2014年名义GDP跃居世界第二,因为GDP是经济活跃度的标志,是一种流量指标,能够反映对能源的消耗程度。十五、十一五期间国内单位GDP能源消耗一直高居世界榜首,虽然逐年下降但是依旧很高,以2012年为例,我国单位GDP能耗是世界平均水平的2.5倍,美国的3.3倍,日本的7倍,同时高于巴西、墨西哥等发展中国家。

中国经济的高速发展,单位能耗的大量增加,带来对能源的大量需求,其中以原油最为突出,中国的石油对外依存度从1993年的0%增长到2015年的60%,中国需求因素成为国际金融机构分析原油价格的最主要基本面指标,这也从心理情绪层面助推了投机机构的买多预期,最后都变成决定油价的买多力量,拉动国际原油价格向上飙升。

2.3 其它新兴市场兴旺需求强劲,美国人控制世界油价

随着美元的贬值和流动性外溢,带来了世界经济的扩张,使金砖四国等新兴市场兴旺发达,使整个世界对能源的需求变得兴奋,这带来的原油上涨的基本面和心理层面的辅助支撑,当然这一因素与中国概念相比对心理层面的影响很微小。从图7的2014年世界原油净进口比例图来看,只有美国是最大的变数,它的净进口量占世界总量的20%,这一比例较前几年大幅下降。美国自己国土上有石油储量而很少开采,主要依靠进口,一旦美国放开原油出口管制,势必将压低全球油价,美国人控制国际油价的理论再次得到印证。从图8可见原油需求的增长主要来自亚太地区,产量增长主要来自北美,也就是美国。

 

2.4国际资本炒家等多头推波助澜,作多原油期货获利

上一轮国际原油期货价格上涨,国际资本投机炒家多头从每手合约上累计获利约几十倍,各大石油公司从现货原油价格上涨中获利多倍,这些都是推动油价上涨的积极而又重要的力量。

3.未来5年国际原油价格影响因素分析

3.1美元走入升值通道,世界经济进入紧缩周期

美国在2008年金融危机之后推出了QE1、QE2、QE3,在2015年12月末开始加息,美元进入升息通道,美元升值,世界经济进入紧缩周期。QE1之前5年的平均美元流动性和世界经济平均水平是正常和持久的水平。在今后5年美元环境和世界经济很难突破以上水平,当时的油价极限值在80美元左右,平均水平更低大约60-70美元。美元是最关键的因素,美联储握有油价的指挥棒。

3.2中国经济进入新常态,基本面不再支撑高油价

3.2.1产业转型升级,供给侧去过剩产能,高能耗企业逐渐退出

中国经济在十八大后进入新常态,这是党中央审势度势及时而又准确地做出的正确决策。因为今后无法维持以前的高能耗、高污染、低工资、低附加的发展方式,关于这一点在《财富的秘密》一书中有充分的论述。政府已经多次表态不会再有4万亿那种大规模刺激政策了,这势必在基本面和情绪面影响国际油价,当年的高油价基本面已经不存在了,情绪面也没有做多的理由了。

3.2.2环保压力加大,资源家底薄等原因助推新能源加快发展

近几年的雾霾使人们停止经济狂欢,冷静下来思考检讨以前的忙忙碌碌到底是为了啥,环保议题越来越受到重视。加上国内资源总量和人均资源量都很低,致使政府做出了加快发展新能源事业的努力。各项补贴措施已经见效,风电、分布式太阳能发电已经成片出现,走的是农村包围城市的道路,在有的地方得到实惠的农民成村成片地安装太阳能电池分布式发电。2015年底的供电系统售电端改革,为清洁新能源的爆发扫清了最后的障碍。国家手里核电等替代能源的杀手锏还没有出,新能源就已经有了星火燎原之势。据IEA的数据,中国可再生能源电力装机容量比其他国家都高,除了个别传统化石能源企业还在浑然不觉、沾沾自喜以外,全社会都看到了新能源的迅猛发展之势。

  

  3.2.3人民币国际化进程加快,一带一路战略是必然选择

党和政府制定的人民币国际化、一带一路战略是带领中国越过中等收入陷阱的英明决策和唯一选择,只能坚定地走下去。综合利用国内和国际两个市场和两种资源,是今后的主要方向,服务业出口和制造业全球采购是唯一选择。大量从国外购买资源在国内加工后再低价出口的模式不会再有了。

因此中国的货币政策和单位GDP消耗很难回到2008年4万亿刺激之时的水平,这也决定了国际油价很难超过当时的水平,当时的油价在80美元以下。

3.3下一个土豪买家5年内很难出现

国际分析机构目前在炒作印度概念,因为国内资源量的不同,所有制的不同,国土面积的不同,使印度无法跟中国相比,对世界油价的影响力有限。在五年内很难有下一个土豪买家出现,未来也很难出现,关于这一点在《财富的秘密》中有详细的论述。

3.4气候变暖,全球范围环保压力加大,清洁替代能源快速发展

在生产端:核能、太阳能、风能的大规模应用和普及不可避免。BP在《BP2035世界能源展望》中对新能源的崛起做出了保守的估计,见图10;IEA在《世界能源展望2015》中把非化石能源的占比从现在的19%提高到2040年的25%,这也相对保守。因为到2040年,化石能源已经所剩不多,而世界人口继续在增长,人类势必要快速发展非化石替代能源,关于这一点在《财富的秘密》中有详细的论述,在此不再展开。

在输送段:20年后,电网会变成唯一的有线能源输送网。随着特高压直流输电技术的大规模应用,分布式发电群的普及,以及电磁波、光波传输能源技术的突破,从输送效率和成本上来说,电网对油气管网的优势越来越明显。在未来20年电网不但将逐渐替代油气管网,随着电网载波技术和量子通讯技术的突破和应用,电网也将代替有线电视网、局域有线互联网和光纤,一根电线既可以传输能源也可以传输数据信号。总之,20年后甚至更快的时间内,用管道传输能源将显得十分落后和低效,这一点毋庸质疑,这可从手机无限上网的快速普及就可得到印证。

在储存端:在电动汽车等强烈需求下,全世界都在聚焦电能的储存技术研发,已经有一些很有前景的技术出现突破。这对油价是致命的打击,一旦储电技术突破,今后用原油的可能只剩下一些飞机、轮船和坦克等,汽车、潜艇、航母都可用核能提供动力。

3.5国际舆论目前在反向炒作中国因素,原油期货做空也能赚钱。

从2015年开始,国际金融市场在反向炒作中国因素,做空大宗商品、做多美元、做空人民币的舆论甚嚣尘上。在期货市场,金融炒家做空原油期货一样可以赚钱,而且做空比做多还容易,需要的资金更少,油价下降也符合大部分人的心理预期。

4.结论

综合分析以上因素,未来5年,国际原油期货价格很难回到80美元一桶。这一结论可能对于资本市场投机者没有多大意义,但是对于原油生产和消费企业具有很强的参考价值。这一预测能否成真,取决于华尔街资本的意愿,也取决于中国的决策和人民币国际化的进程。 

 

本文部分内容节选自作者新书《财富的秘密》,2016年3月出版,在亚马逊、京东网有售。部分内容来自作者发表在《中国石油企业》2016年第3期的文章“原油期货价格分析新方法探究”

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史建勋 史建勋

能源经济学家
长期从事能源经济、外汇、宏观经济等研究

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